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我国“漂亮地去杠杆”具备可行性。按照达利欧债务周期表面，现时我国或已干涉债务周期第四、五阶段，即债务周期下行阶段。由于我国绝大无边债务均为本币债务，也省略模仿日好意思欧等经济体化债的贵重教导，政接应付上抗通缩的转机实时武断，“漂亮地去杠杆”具备可行性。

我国化债布景及念念路与2012年欧元区有诸多相似性。我国领有和欧元区相似的政策与经济发展环境；房地产阛阓下行拖累地皮出让收入，与欧债危境产生原因一定进度雷同；现时我国化债念念路与“漂亮地去杠杆”典型代表——欧债危境的化解也有相似性。

模仿欧债危境化解教导，限度债务货币化操作对通胀和汇率影响轻细。一方面，危境国度主动紧缩开销，同期欧央行等建立的EFSF和ESM机制也倒逼成员国加强财政纪律、强化银行体系以及对内经济纠正；另一方面，欧央行推出的LTRO、SMP、OMT等相等规货币政策用具通过限度债务货币化缓解了危境国主权债务压力。归来欧债危境化解流程，EFSF和ESM对我国中央财政以最低成本化解场所债务提供了垂危模仿，欧央行限度的债务货币化操作也对欧元区通胀和汇率影响相对轻细。

“漂亮地去杠杆”后欧元区股市信心斥地，先估值驱动后事迹好转，走出长牛，银行涨幅首先。欧元区投资者信心2012年8月起渐渐斥地，股市2012年中运行走牛，主要股指2012.6-2014.6月涨幅无边超50%，阅历了先估值斥地后渐渐转为事迹驱动的流程。行业层面，最为受益的银行在后续两年涨幅首先，拉长时间维度，金融、科技、汽车等均有进展，现时A股银行估值仅很是于欧元区银行指数2012年10月水平，估值斥地仍有空间。

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现时我国所处债务周期位置

一轮典型的债务周期分为7个阶段，背后的驱启航分是债务与收入比重的变化，即杠杆率。一轮债务周期共包括早期阶段、泡沫阶段、极点、衰竭、去杠杆、 “推绳索” 阶段以及终末的平淡化，背后的驱启航分是债务与收入比重的变化，债务周期上行阶段会自我强化，开销的增多会带来收入水平提高以及资产净值走高，从而导致借钱东谈主的借钱技艺栽种，进而增多采购和破钞开销；而债务与收入一朝达到极限，则情况就会回转，当用以偿债的收入增速远不足债务增速，或是出现昭着下滑，则会带来资产价钱的下落以及开销的减少，进而形成收入的进一步裁减，此时，若何“漂亮地去杠杆”则是关键。

债务周期实践上是各债务主体借款和还债的周期，我国的主要债务主体包括非金融企业（主要包括国有企业和民营企业）、政府（中央政府和场所政府）、住户（富东谈主和穷东谈主）。

现时我国已干涉债务周期第四、五阶段，即债务周期下行阶段。体现为：1）房地产是住户部门加杠杆的中枢，70%的住户财产鸠集在房地产，而房价大幅下滑使得住户钞票缩水，收入下落，扼制住户部门破钞；2）场所政府部门2008年以来承担了83%的政府开销，而主要收入开端——场所政府国有地皮使用权出让收入累计同比大幅负增，反过来扼制场所政府部门投资；3）有用需求不足（产能运用率低位，全A非金融企业事迹一语气负增）、投资陈说率下滑（AI等新一轮技巧发展尚处初期）及政府非税收入（主如果罚没）高增扼制非金融企业老本开支意愿。

什么是“漂亮地去杠杆”？

去杠杆主要有减少债务（即债务失约和重组）、减少开销、钞票再分派、债务货币化（财政赤字货币化）四种样子。前两种具有通缩性质，第四种则有通胀性质

如果省略有充足的刺激（印钞/债务货币化和货币贬值），不错对消通缩性去杠杆的力量，使形态经济增长率高于形态利率，但又不会因刺激过度形成通胀加快、货币严重贬值，则为“漂亮地去杠杆”。

我国“漂亮地去杠杆”具备可行性

我国绝大无边债务均为本币债务。据达利欧不雅察，昔时100年间果真扫数的债务危境中，唯有债务所以一邦本币计价，则决策者均可通过将债务问题的不良影响散布至改日多少年而妥善处理，以中央财政债务为例，终端2023年，我国中央财政外债占比仅约1.1%。

9.24政策组合拳、政事局会议及财政部新闻发布会标明政策转向抗通缩、化债防风险，实时武断。据达利欧不雅察，昔时100年间的债务危境中，“决策者的反映速率和积极进度是决定荒原的严重进度和继续时长的最垂危身分”，本次9.24政策组合拳、9.26政事局会议荒原臆想经济以及10.12财政部新闻发布会连年来最鼎力度化债堪比2012年欧央行主席“不吝一切代价捍卫欧元”的转机点，实时武断。

此外，日本、好意思国、欧元区等应付债务危境的流程以及部分告捷的“漂亮地去杠杆”案例提供了贵重教导。

我国与欧元区化债的相似性

我国化债布景及念念路与2012年欧元区有诸多相似性

我国区域发展不服衡，货币政策长入但各地财政政策相对孤独，领有和欧元区相似的政策与经济发展环境。欧元区历久存在“南北之争”，德国、法国等经济实力较强的北中欧国度是欧元区中枢国，也主导欧元区货币政策，希腊等南欧国度产业结构无边单一，制造业不彊，但又无法通过货币贬值栽种出口竞争力，时常账户历久逆差，经济昭着落伍，相较而言，我国也存在地区发展不服衡不同步的问题。欧元区领有长入的货币政策，但列国财政政策孤独，相应的我国各地财政领有相对孤独的自主空间，此外，我国和欧元区均由央行主导金融体系，这意味着货币政策对于化债至关垂危，也合乎达利欧“漂亮地去杠杆”中的要求。

我国债务问题产生原因与欧元区也具备相似性。金融危境后欧元区各成员国无法用货币政策改动经济，只可通过增多财政赤字发展经济、应付冲击，同期欧元区股市、部分国度房地产等资产价钱大幅下行，财政收入增速大幅放缓而开销刚性，终末爆发债务危境。我国相同也靠近突发大众卫滋事件场所政府债务积存，房地产阛阓下行拖累地皮出让收入等雷同情况。

我国化债念念路也在向“漂亮地去杠杆”这一主见靠近。此前，我国化债样子以财政紧缩和债务重组为主，举例严格规范场所政府新增债务如叫停12个债务高风险省市除民生工程外的基建神情新开工，9.24政策组合拳及10.12财政部新闻发布会后，重点在向“漂亮地去杠杆”主见歪斜，一是更鼎力度降息；二是加大债务重组和扶助（拟一次性增多较大规模债务名额置换场所政府存量隐性债务，为连年来力度最大；刊行突出国债支持国有大型生意银行补充中枢一级老本；对重点群体支持保险等）；三是结构性纠正促进形态经济增速回升，包括发布《对于经管拖欠企业账款问题的观点》以珍爱企业权柄、稳固企业预期、增强企业信心，以及推行管事优先策略促进高质料充分管事的观点、深远产业工东谈主军队建设纠正的观点、民营经济促进法征求观点等政策均旨在提振阛阓参与主体信心；四是10月9日央行、财政部建立搭伙责任组，聚焦债券阛阓安谧运行和央行公开阛阓操作国债买卖，或意味着货币政策、财政政策协同性强化，债务货币化改日也可能成为备选有缠绵。

欧债危境发展历程

一是肇始阶段：2009年10月，希腊爆发债务危境，欧债危境拉开帷幕，随后扩散至葡萄牙、爱尔兰。2010年5月，欧洲稳固基金EFSF成立，2010年11月爱尔兰迫于压力禁受扶助，欧债危境未进一步加重，至此欧债危境暂告一段落。

二是深远阶段：2011年4月、7月欧洲央行两次加息后，快速上行的利率对债券阛阓形成了二次打压，希腊债务景色干涉“失控”进度，主权债务危境通过银行业向欧元区第三大经济体意大利、第四大经济体西班牙扩散，并冲击法国、德国等中枢经济体，此阶段全球老本阛阓在慌张的厚谊下出现了一轮抛售，股债皆跌。至2011年底，欧央交运行降息以减弱债市压力，列国在欧洲峰会上达成挽救欧元的一致领悟，至此在效用转圜欧债危境、建设财政定约等关键问题上形成长入。而后，2012年对希腊的二次扶助、对西班牙银行业的匡助、两轮LTRO和OMT，以及最终ESM机制的建立代表着欧债危境基本经管。

欧债危境应付：“漂亮地去杠杆”的典型代表

各危境国度财政紧缩搭伙永恒。一方面，危境国度主动紧缩开销，如2010 年 5 月 6 日，希腊政府承诺将在今后 3 年内削减财政预算 300 亿欧元，包括削减社会福利等内容。爱尔兰政府 11 月 2 日晓示，削减 2011 年财政预算，并在改日四年内量入为主开支150亿欧元等；另一方面，欧洲央行、列国度以及建立欧洲金融稳固基金EFSF以及后续欧洲稳固机制ESM，将扶助同“贷款条件”绑定，以此倒逼成员国加强财政纪律、强化银行体系以及对内经济纠正。

限度的印钞和债务货币化对消通缩型去杠杆的负面影响。2011年底和2012年2次历久再融资（LTRO）总规模越过1万亿欧元，为银行提供了充足的流动性。此外，欧央行还推出了证券阛阓规画（SMP）以及奏凯货币往返（OMT）缓解意大利、西班牙、希腊、葡萄牙以及爱尔兰等国度的主权债务压力。

对我国提供的教导①：EFSF和ESM的教导模仿。EFSF和ESM弥补了欧元区空泛金融稳固机制的弱势，被合计是欧债危境后欧元区获得的最垂危效率之一。由于欧央行莫得义务为金融稳固和资产价钱稳固郑重，且《欧盟运作合同》（TFEU）明确法例欧央行不准救助成员国，因此欧债危境时间降生的EFSF和ESM以跨政府机构的体式向危境国提供相对低成本的贷款进行救助很好地弥补了这一弱势，此外，其救助效果也优于欧央行的奏凯烦闷，救助成本也因为最猛进度不动用大众财政资金而所以本人信用提供融资担保达成最小化。同期，在救助条件方面，请求救助的危境国需提交严格的结构纠正财政紧缩规画，也促进危境国加强财政纪律。这一机制与10月12日后以国债置换场所债念念路高度一致，也为具体置换方法提供了垂危模仿。

对我国提供的教导②：欧央行创立相等规货币用具的政策效果露馅央行在二级阛阓奏凯买入国债若能限度，对通胀和汇率影响相对轻细。欧债危境时间，欧元区CPI历久保管在3%以下，并在2011年后继续下行；此外，欧央行推行相等规货币政策用具时间，欧元汇率区间漂泊为主，时间最大贬值幅度为15%傍边，2012年下半年后随欧债危境经管，欧元汇率也迎来显耀斥地。

“漂亮地去杠杆”后欧元区股市走出长牛

举座进展：信心斥地后先估值驱动后事迹好转，走出长牛

欧股预知底并走出长牛。2012年7月，欧央行德拉吉在演讲中宣告：“欧洲央即将不吝一切代价捍卫欧元（Whatever it takes）”，至9月欧央行晓示以奏凯货币往返（OMT）取代此前实行的证券阛阓规画（SMP），允许欧洲央行在欧元区二级国债阛阓无尽量购买期限为1～3年的短期国债，并实足冲销，而后ESM建立，欧洲渐渐慑服欧债危境。而后欧元区主要股指2012.6-2014.6月涨幅无边超50%，其中希腊弹性最大，2012.6-2014.6希腊ASE综指累计涨幅达177%。

欧元区经济于2013年Q1才最终见底，而后欧元区各项经济主见渐渐复苏。

化债后信心斥地，欧元区股市先估值驱动后事迹改善。欧元区投资者信心于2012年8月起渐渐斥地，估值驱动下欧元区股市也在2012年中运行走牛，欧元区经济直到2013年一季度阐发见底回升，2014年Q1起欧元区股市盈利好转，渐渐转为事迹驱动。

行业进展：大盘、银行涨幅首先

欧债危境基本经管后的2-3年大盘昭着占优，行业层面，最为受益的银行在后续两年涨幅首先，拉长时间维度，金融、科技以及欧洲经济复苏下强势产业汽车及配件涨幅自后居上。

现时A股银行估值仅很是于欧元区银行指数2012年10月水平。终端2024年10月18日，申万银行指数PB（LF）0.53倍，港股互市业银行指数PB（LF）0.46倍，仅很是于欧元区斯托克银行指数2012年10月水平。2012年6月欧元区股市见底后，欧元区斯托克银行指数PB自2012年5月底的0.36倍一皆斥地至2014年3月的0.89倍。现时A股、港股银行指数估值斥地仍有空间。

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