出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：光心

　　1月7日，凯伦股份（维权）发布《对于签署股权收购框架左券暨关联往来的公告》，拟以现款模式收购苏州佳智彩光电科技有限公司（下称“苏州佳智彩”）51%的股权，最终往来价钱不高于5.1亿元。同期，往来条目苏州佳智彩光电在25-27年功绩痛快期内积蓄杀青扣非归母净利润不低于2.4亿元，且另附带现款模式的功绩赔偿。

　　凯伦股份当作防水行业的领军企业，自树立起便将高分子防水材料当作中枢居品标的。但连年由于房地产阛阓低迷、要紧民众卫滋事件、原材料价钱波动的影响，其主业推崇不尽如东谈主意，2024年前三季度营收同比下落，净利润更是堕入耗损。此外，公司客户恒大集团、荣盛地产等堕入债务危急导致无数坏账，更是令公司功绩推崇雪上加霜。

　　靠近如斯压力，公司推出高分子自粘胶膜等篡改性居品，并积极探索工贸易分散式光伏等领域。然则，高额的研发干与并未荡漾为盈利增长，反而进一步牵累财务推崇。这次并购是凯伦股份在光电领域寻求跨界冲破的进一步尝试，公告密布后公司股价畅通两日涨停，阛阓反馈积极。

　　值得请示的是，防水跨界光伏，难度可谓不小，后续凯伦股份能否充分明白标的公司资源整合、杀青协同效应，通过功绩放量将公司带离耗损与坏账的泥潭，还是未知数。

　　防水巨头遭大环境牵累 董事长出头仍深奥坏账危急

　　凯伦股份树立于2011年7月13日，树立之时以高分子防水材料当作主要业务标的。公司树立第二年便开发出MBP高分子预铺反粘防水卷材，随后高分子自粘胶膜防水卷材迅速发展成为地下室底板的主流防水材料。2017年10月26日，凯伦股份杀青A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。

　　2012-2021年，凯伦股份功绩迅速成长，营收九年复合增速近70%。然则，连年宏不雅经济环境、房地产行业景气度合手续黯然，重复原材料走高的影响，公司功绩推崇承受压力。

　　一方面，公司功绩规模受到影响。2022年，凯伦股份树立十一年来初度际遇营收下落，降幅达到17.72%。2023年虽有所回暖，但2024年前三季度又同比下落12.92%。

　　另一方面，公司盈利材干也承受压力。在2021年之前，公司毛利率耐久保合手在40%驾驭的高位。而近三年又三个季度，公司的毛利率分离为30.34%、19.49%、22.00%、23.54%，走出显贵下行趋势。此外，同期凯伦股份净利率仅有2.76%、-7.58%、1.02%、-1.89%，与早年10%以上的净利率形成显着对比。

　　凯伦股份连年合手续低迷且振幅较大的净利率显现公司堕入了坏账问题。

　　2019年末，公司账上应收账款仅有6.07亿元，但这一数值在2020年末便暴涨至15.52亿元，2021年-2023年及2024年第三季度更是一直保合手在20亿元驾驭。据公司财报阐发注解，应收账款的增长主要系公司销售规模扩大、销售收罗阛阓磨灭范围的束缚推广、公司营业收入规模逐年上涨导致。而不行否定，房地产债务危急也对此产生了遑急影响。

　　2021年-2023年及2024年第三季度，公司信用减值损失分离为-2.52亿元、-1.27亿元、-1.41亿元、-0.76亿元，占公司毛利比例分离为32.10%、30.60%、22.89%、17.84%。悉数坏账损失中，以恒大坏账问题最为隆起。

　　2021年10月，公司本体限制东谈主兼董事长钱林弟等东谈主（下称“痛快东谈主”）公开痛快，对恒大集团过头成员企业的应收账款及营收单子共1.88亿元，如在2022年12月31日前无法足额兑付，其形成的损失将由痛快东谈主承担，并在2022年-2024年年报出具后的60个职责日内分三期支付。

　　其中，第一期款项已按时支付，而第二期部分款项完了2024年8月末仍未支付，深交所对痛快东谈主发起监管函。据后续发布的《2024年半年度合手续督导追踪讲解》显现，痛快东谈主因资金盘活辛勤而未支付赔偿款，将来钱林弟先生将取得的沿路公司分成、一半公司薪酬收入、不低于20%的减合手股份所得款项用于支付赔偿款项，并将我方及家庭成员名下的四套办公用房典质给公司以用于担保赔偿款项的支付。

　　研发干与未提高盈利材干 苏州佳智彩能否助公司化解困局？

　　连年，公司为冒昧外部营商环境所带来的千般不细目要素，一方面束缚沉稳高分子防水材料竞争上风，另一方面积极探索工贸易分散式光伏等全新领域。2021年，公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”（“CSPV”系统）以及交融瓦体系，以分散式光伏产业链系统奇迹商的全新定位，鼓动光伏与建筑防水的跨界交融。

　　在此配景下，公司研发干与逐年增多，近三年又三个季度，公司累计干与研发用度超5亿元，完了2023年共得回340余项专利，并先后与浙江大学、同济大学等高校科研机构搭建产学研配合模式。但公司高额研发干与并未带来显贵的盈利材干和现款流改善，2024年前三季度公司归母净利润为-0.32亿元、贪图步履产生的现款流量净额为-5.14亿元。

　　这次收购则是公司政策转型的重要一步。据标的公司官网先容，苏州佳智彩树立于2017年11月，专注于显现面板、新动力及半导体行业光、机、电测试及分娩照拂系统、工艺开荒和软硬件的研发、集成分娩、销售与奇迹。其中枢团队由海归博士、行业民众、高等照拂东谈主才及营销精英构成，领有无边的技艺研发材干和阛阓竞争力。公司勤恳于于通过“一站式”奇迹，匡助客户杀青高效、智能的分娩和制造。

　　凯伦股份照拂层示意，苏州佳智彩关联行业具有较大成漫空间，本次收购成心于匡助公司在关联领域的政策布局，为公司寻找新的增长极，成心于鼓动公司的合手续发展。

　　值得提防的是，收购左券中以2025年度、2026年度、2027年度为功绩痛快期，条目认识公司在功绩痛快期内积蓄杀青的净利润不低于2.4亿元，同期附带现款模式的功绩赔偿，且高于累计痛快净利润的50%将当作奖励金额奖励给认识公司中枢东谈主员。

　　阛阓对这次收购的反映畸形乐不雅，公告密布后公司股价畅通两日涨停，达到2024年以来的价钱高点。

　　然则，需要请示的是，公司涉入的分散式光伏电站领域也正靠近着诸多挑战。

　　一方面，起初爆发式增长的分散式光伏装机挑战着电网的承载力，近期内蒙古、湖南、海南、山西、辽宁、黑龙江、广东、广西、河南等9省36地接踵发布暂停备案文献，显现出分散式光伏发展过热、靠近系统性多余的窘境。

　　另一方面，分散式光伏参与阛阓化往来后，电站运营商需要面对愈加复杂的阛阓环境和竞争压力。跟着装机规模的合手续扩大，阛阓竞争将愈发强烈，电站运营商需要束缚提高本身的运营材干和风险照拂材干。

　　消纳窘境和收益模式问题的存在，使分散式光伏的装机景气度具有不细目性。

　　此外，公司这次收购往来最终能否达成尚存在不细目性，跨界后能否充分整结伴源、杀青业务协同亦然未知。凯伦股份究竟能否通过跨界破茧更生，还请诸位投资者审慎追踪不雅察。

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