中金公司指出，11月伏击节点前，中好意思经贸博弈再度升级。举座看，基于当今信息初步判断，本轮事件对A股的冲击瞻望将弱于4月初技艺：一方面，其时4月初商场计入了剧烈、快速调遣预期；另一方面，中国在其时展现出的快速、灵验粗豪，有望镌汰投资者对后续雷同冲击的担忧。短期看，这次突发事件或对风险偏好带来影响，加大或蔓延8月底以来的商场调遣幅度和捏续时分。但从中期角度，宇宙货币秩序加快重构，好意思元财富的安全性下降，东说念主民币财富将不绝得到重估，这意味着商场上行根基并未动摇，重迭“十五五”等政策磋磨出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股举座估值区间相对合理等成分，本轮行情可能更具备“长期”、“稳进”条目，中国财富重估仍在延续。若后续短期A股因非感性心扉出现超调，反而提供较好再度成就A股时点。

　　中金：中好意思关税“再升级”，A股影响几何？

　　外部不笃定性冲击，对A股影响几何？不改中期趋势，中国财富重估仍在延续

　　11月伏击节点前，中好意思经贸博弈再度升级。当地时分10月10日，好意思国总统特朗普在酬酢媒体上默示，将从2025年11月1日起对总计从中国入口的商品加征零散100%关税，并对所相要津软件奉行出口经管。

　　突发事件对宇宙主要财富扰动明显，风云未平仍需温雅后续进展。受上述事件影响，宇宙权柄财富和商品多半下挫，好意思债与黄金拉升。具体的，上周五好意思国纳斯达克指数跌幅3.6%，标普500指数下落2.7%，创下4月10日以来最大单日跌幅，AMD、高通等芯片股跌幅居前，VIX指数飙升；上周五，中国科创50、创业板指和恒生科技指数分离下落5.6%、4.6%和3.3%；欧洲斯托克600指数收跌1.25%，主要欧洲国度股指均收跌；大批商品方面，好意思油和纽铜分离跌4.8%和3.7%，盘中跌幅一度超5%；十年期好意思债跳水超10个基点，纽约黄金期货涨近2%。值得闪耀的是，此前特朗普政府在4月对华驱动的“平等关税”暂停左券也将于11月10日到期，后续进展仍需密切温雅。

　　短期冲击不改中期趋势，中国财富重估仍在延续。举座看，基于当今信息初步判断，咱们以为本轮事件对A股的冲击瞻望将弱于4月初技艺：一方面，其时4月初商场计入了剧烈、快速调遣预期；另一方面，中国在其时展现出的快速、灵验粗豪，有望镌汰投资者对后续雷同冲击的担忧。短期看，这次突发事件或对风险偏好带来影响，加大或蔓延8月底以来的商场调遣幅度和捏续时分。但从中期角度，中金策略团队在此前《牛市成因之辩》中指出，宇宙货币秩序加快重构，好意思元财富的安全性下降，东说念主民币财富将不绝得到重估，这意味着商场上行根基并未动摇，重迭“十五五”等政策磋磨出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股举座估值区间相对合理等成分，咱们以为本轮行情可能更具备“长期”、“稳进”条目，中国财富重估仍在延续。若后续短期A股因非感性心扉出现超调，反而提供较好再度成就A股时点。

　　分行业看，咱们汇总中金行业分析师不雅点，中好意思博弈升级对关联行业的影响如下：

　　机械、军工和船舶：若中好意思博弈进一步加重，商场或倾向交游“自主可控”及“安全可保险”关联财富。机械领域中，与自主可控最关联的包括科学仪器和高端机床；军工板块具备主题性受益逻辑，但基本面影响有限，船舶行业受冲击较小。

　　商场层面更可能聚焦国产替代预期，航空发动机产业链或成为温雅重心。与科学仪器、高端机床不同，国内航空发动机自主化水平有进一步普及空间，当今外部依存度较高，后续需温雅事件进展及国内关联产业链确立。

　　软件：温雅可能主要针对的工业软件及EDA瞎想器用。

　　电力诱导与新动力：可能受影响的主要形状是储能电芯，与4月情形相似。好意思国自我国入口的储能电芯居品或靠近适度，新动力领域龙头企业影响较大。

　　光伏：前期屡次关联措施或预期反复，这次好意思国关税政策对光伏行业的边缘影响可能有限。

　　有色金属：与4月比拟，本次稀土出口经管愈加全面和深入。稀土看成我国在大国博弈中的伏击政策资源，其政策调遣具有显贵信号兴味。特朗普指标在APEC会议后奉行零散关税，需温雅集议遵循及后续进展。与此前不同的是，刻下出口量平常，我国稀土产业的主导地位和博弈筹码明显增强，需求预期也较4月时更为隆重。短期内，在心扉鼓动下稀土价钱或保管强势，除非两边摩擦再度升级并激发零落担忧，不然估值上行趋势仍有复古。

A股商场估值：刻下A股举座估值处于合理区间，并未高估

　　8月底以来，A股商场由此前的高涨转为颤动面孔。咱们在《A股“长期”、“稳进”的四大条目》中提到，指数高涨并非一蹴而就。历史熏陶显露，当A股换手率升至5%以上时，指数频频在随后出现1—3个月的短期调遣。近几年典型阶段包括2019年4月、2020年7月和2024年10月，均出现雷同特征。商场成交在前期快速高涨后，赢利资金了结重迭枯竭新增催化的配景下，商场可能参加短期颤动整理阶段。

　　从商场位置来看，刻下A股举座估值处于合理区间。1）A股商场主要宽基指数估值，位于历史均值和进取1倍形状差之间。约束10月11日，偏大盘的沪深300指数前向市盈率12.5x，略高于2005年以来的历史均值12.1x，分位数75.4%。偏成长的创业板指前向市盈率30x，位于均值进取0.1倍形状差，分位数60.5%。偏中小市值的中证500和中证1000估值弹性更大，刻下均位于估值进取0.6倍形状差傍边，分位数分离为73.4%和76.7%。2）A股估值在宇宙主要商场仍处于中等偏低位置。刻下好意思国标普500 /MSCI印度/日经225 /法国CAC40 /德国DAX的前向市盈率分离为23x/22.4x/21.3x/16.5x/15.8x，横向比较来看，A股估值（12.5x）在宇宙主要商场仍处于中等偏低位置。岁首于今上证指数高涨16.3%，在宇宙主要商场中为中拍浮平，尚低于同时港股发达（恒生指数岁首于今高涨31.1%）。3）股债相对蛊惑力仍存。刻下沪深300指数股息率2.6%傍边，和十年国债收益率比拟，权柄财富仍有相对蛊惑力。证明股息率和国债收益率测算的股债相对蛊惑力指数当今为139%，接近曩昔5年80%分位数，处于历史较高水平。股权风险溢价的数据，也显露A股投资者风险偏好相对较高，沪深300股权风险溢价为6.2%，略低于均值6.3%。4）A股市值与GDP、M2的比值也偏低。刻下A股市值虽杰出100万亿元，但与GDP的比值在宇宙主要商场中尚处于中等偏低位置；A股商场总市值/M2约为35%，处于历史45%分位傍边；与同时住户进款余额也存在一定差距。5）分行业看，科技成长领域估值普及明显，刻下宇宙AI与半导体行业事迹保捏高增长，翻新药和部分新动力板块摧毁走出周期低点，行业盈利回暖有助于踏实估值并拓展上行空间。

　　成就上，短期作风变化可一定过程参考4月前后的商场反馈，前期涨幅较大、对外部风险未计入的成长、出海领域有短期压力；有色、军工、国产替代、内需温雅度上升。

图表1：2025岁首于今大类财富发达

　　尊府开头：Wind，中金公司盘考部

　　注：数据约束2025年10月11日

图表2：中国比拟宇宙股市的估值水平仍然较低

　　尊府开头：Factset，中金公司盘考部

　　注：为浅显比较，此处沪深300前向市盈率为Factset口径下数据

　　图表3：本年7-8月A股出现较快高涨，成交也一度放大，日换手率一度保管6%以上

　　注：数据约束2025年10月10日

　　尊府开头： Wind，中金公司盘考部

图表4：权柄财富仍有相对蛊惑力

　　尊府开头：Wind，中金公司盘考部

　　图表5：A股总市值/GDP在宇宙主要商场中尚处于中等偏低位置

　　尊府开头：Wind，中金公司盘考部

　　图表6：A股总市值/M2处于历史低位

　　尊府开头：Wind，中金公司盘考部

图表7：A股总市值/住户储蓄进款不异处于历史低位

　　尊府开头：Wind，中金公司盘考部

　　图表8：10月10日，中好意思生意摩擦再度升级

　　注：数据约束2025年10月11日

　　尊府开头：Haverkaiyun，中金公司盘考部