中信证券研报暗示kaiyun，我国医好意思行业市集空间大，领略度提高和客群老龄化有望启动成长，其中打针类受益于供给侧鼓励kaiyun、增速或将快于行业举座。产物维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产物红利、中永远批文加多后样子或将U型演变，竞争要素由产物邋遢升级至营销、市集、措置等多维度空洞智商；企业维度看，中国市集具备“有限革命”特征，头部企业或将依靠运营智商积淀保捏向上。基于此，咱们提议两条投资干线：①产物维度怜惜品类迭代、单品破损机遇；②策画维度怜惜医好意思企业空洞智商构建，愈加看好龙头企业捏续向上智商。

　　好意思妆｜医好意思打针：海阔凭鱼跃，多元玩家后劲可期

　　我国医好意思行业市集空间大，领略度提高和客群老龄化有望启动成长，其中打针类受益于供给侧鼓励、增速或将快于行业举座。产物维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产物红利、中永远批文加多后样子或将U型演变，竞争要素由产物邋遢升级至营销、市集、措置等多维度空洞智商；企业维度看，中国市集具备“有限革命”特征，头部企业或将依靠运营智商积淀保捏向上。基于此，咱们提议两条投资干线：①产物维度怜惜品类迭代、单品破损机遇；②策画维度怜惜医好意思企业空洞智商构建，愈加看好龙头企业捏续向上智商。

　　▍界限成长：虽阶段性承压，看好中永远量增启动医好意思市集扩容，供给侧捏续丰富鼓励打针类破损增长。

　　据德勤预测，2023年我国医好意思末端界限逾2300亿元，商酌24~27 CAGR+10% ~+15%；其中打针类界限占比约1/4，商酌改日5年界限CAGR+20% ~+30%。短期，受宏不雅经济增长放慢与基数影响，部分医好意思企业事迹阶段性承压、推崇分化。预测改日，咱们测算每千东说念主医好意思调治次数韩国/日本/中国分离为91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，改日领略度提高与客群老龄化有望带来较大空间；同期打针类产物受益于丰富的品类供给和奢华者招供，有望在轻医好意思潮水中赢得较行业举座更快的增速。

　　▍发展趋势：产物竞争样子或将U型演变，头部企业有望依靠运营智商保捏上风。

　　①产物维度，短期单品获批周期长带来新证稀缺性，中永远聚积度料“U”型演变：医好意思产物看成医疗器械/药品，审批技艺长，品类早期受制于执照稀缺、聚积度高；中期竞争敌手加多使样子分布，但最终企业策画智商分化，料将鼓励聚积度再次提高。

　　②企业维度：“有限革命”特征下运营智商紧迫性提高，先发头部企业有望受益：医好意思看成奢华品对安全性和可靠性条目高，医好意思生物材料大多领有医疗端永远讹诈配景，因此具备“有限革命”特征；在产物难以通过专有强功效打造强产物力的配景下，细察并布局高需求赛说念的选品智商以及契合需求的营销实施智商，成为医好意思产物的主要竞争点，头部医好意思企业依靠先发上风积淀运营智商，有望保捏向上。

　　▍投资建议：产物端单品破损仍存机遇，新品中重心怜惜肉毒/再生/PDRN等品类进展，运营上看好头部企业捏续向上。

　　①产物端：非透明质酸材料批文数目有限，产物端单品破损存机遇。据动脉网统计，我国已获批医好意思打针针剂批文超110张，其中玻尿酸逾80张，竞争浓烈，其他品类批文有限，新品获批后仍存机遇，其中肉毒素我国已获批6款、已上市4款、咱们测算肉毒疗程量占打针类33%，改日新品上市有望拓展细分市集并鼓励赛说念成长；水光针受益于奢华者偏好好意思白亮肤而需求繁荣，其中枢因素对功效影响大，因素迭代有望带来新机遇，连年来复合型玻尿酸/重组胶原卵白等新材料已享受红利，改日PDRN/壳聚糖/丝素卵白等优异因素有望络续受益。

　　②运营端：具备空洞运营智商的熟习企业稀缺，看好龙头企业保捏向上。我国医好意思行业起步较晚，领有空洞运营智商的熟习企业较少，其中龙头企业于2017年建造大夫培训体系、驱散2023年末阴私医好意思机构约7000家，运营智商在国内向上；中国企业亦聚焦细分市集，快速成长；咱们看好领先积淀上风运营智商的企业在医好意思“有限革命”特征下捏续位居行业前沿、保捏向上。

　　▍风险因素：

　　消难题超预期下滑；产物价钱竞争超预期加重；浸透率提落魄于预期；医疗事故风险；非合规医好意思产物冲击风险；医好意思行业监管超预期加强；新品注册请求进展不足预期。

　　▍投资战略：

　　我国医好意思行业市集空间大，领略度提高和客群老龄化有望启动界限成长，其中打针类受益于供给侧鼓励，增速或将快于行业举座。产物维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产物红利、中永远批文加多后样子或将U型演变，竞争要素由产物邋遢升级至营销、市集、措置等多维度空洞智商；企业维度看，中国市集具备“有限革命”特征，头部企业或将依靠运营智商积淀保捏向上。基于此，咱们提议两条投资干线：①产物维度怜惜品类迭代、单品破损机遇；②策画维度怜惜医好意思企业空洞智商构建，愈加看好龙头企业捏续向上智商。